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11月国内钢材市场前期小幅度反弹，然而流动性紧张，需求不能持续，环保风暴对市场的刺激也不明显，市场价格小幅滑落.12月市场基本面数据确认了我们前期的报告中三季度经济阶段性回升见顶的判断，宏观经济综合指数小幅度下滑，流动性持稳，成本综合指数继续小幅回升，而需求数据受房地产影响下滑明显。短期内，经济增速趋于平稳，环保风暴致使供应增长显著受限，迅速恢复困难较大。虽然市场库存水平较低，但是通胀压力突现，流动性难以改善，补库或在1月才可展开。

一、宏观经济稳定

10月固定资产投资增速为19.24%，比9月下降0.4个百分点。10月M1增速为8.91%，比9月持平, M2增速为14.28%,比9月上升0.11个百分点, M1和M2的增速之差为-5.37%，比9月下降0.11个百分点。社会融资8564亿元，同比增速-33.64% ;新增贷款5061亿元，同比增速0.14%。

固定资产投资增速持续小幅度下降。基础设施投资增速如预期回落，制造业投资增速有所上升，房地产投资增速小幅度回落。2013年内，固定资产投资增速可以维持在18%水平;基础设施投资增速有持续下降的压力;房地产投资稳定;制造业投资上升空间有限。

货币增速持稳，但是社会融资和新增贷款明显回落，实际利率水平较高，而通胀压力再起。维持前期判断，2013年内，国内去杠杆进程、流动性收缩态势趋向平缓，但是利率将维持在相对较高的水平，企业资金趋紧。维持前期判断，国内经济四季度以稳为主，受2012年四季度高基数的限制，同比增速小降可能性较大。

2014年内，外部环境上，美联储QE退出与美国政府债务上限问题交织在一起，将持续对金融市场和商品市场产生冲击。QE退出预期反复，但是低利率时代终结是确定的，新兴市场面临反复的冲击，美国、欧洲和日本复苏趋势明确。

维持前期判断，国内环境上，十八届三中全会发布关于全面深化改革的决定，强调发挥市场的决定性作用，释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。国内投融资体制面临变革，大规模基础设施建设时期趋向终结，地方债务风险化解尚需时日，从制度上逐步化解地方债风险值得期待。市场化的改革方向，将从制度上改变长期以来钢铁行业的二元结构，确立边际生产企业退出机制，从根源上解决行业效益低下问题。但是，不应期待改革释放的制度红利在短期显效，相反转型不可避免带来阵痛。

二、铁矿石价格短期跟随钢价波动，中期下行压力明显

原燃料价格继续小幅度回升。10月国产铁精矿1030.00元/吨，比9月上升15.00元/吨;进口矿均价128.56美元/吨，比9月上升2.38美元/吨;焦炭1257.5元/吨，比9月上升6.50元/吨。

四季度以来，内矿供应偏紧，进口矿虽然供应扩张趋势明确，但可以顶住钢价波动，11月进口矿现货价格随钢价小幅度上升至135美元/吨左右。但是，环保风暴压制钢铁产量增长，钢厂资金趋紧，维持相对低位原料库存，虽有冬季补库要求，但难以大幅度放量。短期内，铁矿石价格继续随着钢价波动。焦炭市场受部分小焦炉拆除影响，产能受限，加之冬季的季节性因素，价格短期或将维持在目前水平。

2014年内，维持前期判断，海外铁矿石供应面临大幅度的增长，铁矿石价格中枢或进一步下降，高溢价时代面临终结。但是，进口铁矿石中国港口到岸平均成本也在80美元/吨的水平，而国内矿山成本较高，铁矿石价格大幅度下降空间不大。预期进口铁矿石价格中枢100-110美元/吨。国内高成本矿山如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。

三、钢材需求回落，年内趋于平淡

1、房地产业

10月新房开工面积为1.14亿平方米，同比增速-3.42%，比9月大幅下降;商品房销售面积1.15亿平方米，同比增速12.1%，比9月大幅下降。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速-1.85%;商品房销售面积趋势项环比增速0.66%。

新房开工虽有较大下降，但属短期波动，年内也多次出现，而季调趋势项环比增速也基本符合历史经验。特别是，销售的趋势项环比增速，明显好于历史同期水平。2013年内，维持前期判断，房地产增长虽有减缓但仍然稳定，新房开工累计增速在5%-10%水平。2014年内，维持前期判断，房地产将成为钢材需求增长的主要驱动。在新城镇化、新土改的大背景下，房地产行业稳定增长的空间明确。房地产调控政策的方向从需求端转向供给端，政策目标从价格转向满足居住需求，社会保障体系与市场体系分开，政府提供基本土地保障和财政支持。虽然流动性仍然趋紧，但是调控方向的变化意味着，新房开工恢复增长的限制已经打开。预期，2014新房开工增速将比2013年有所回升，而销售增速受制于高基数的影响，有所回落。

2、基础设施

10月国内基础设施投资增速为15.96%，比9月下降5.64个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为18.57%、8.30%和22.87%，比9月上升1.90个百分点,下降10.59个百分点和4.07个百分点。

基础设施投资增速持续回落。在年内经济增速维持7.5%目标明确之后，无须再以基础设施投资进行微刺激，三季度以来较高的基础设施投资水平逐渐回落，完全符合我们一直以来的预期。维持前期判断，流动性收缩趋势明确，地方债务问题需要时间来化解，基建投资上半年的高增速恐难维持。预期2013年内基础设施投资增速在15%以上的水平。

2014年内，维持前期判断，在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。

3、制造业

制造业增长稳中趋缓。从先行指标来看，11月PMI指数51.4%，比10月持平。新订单和新出口订单分别为52.3%和50.6%，比10月回落 0.2个百分点和上升0.2个百分点。产成品库存和原材料库存分别为47.9%和47.8%，比10月上升2.3个百分点和下降0.8个百分点，采购量上升至53.6%，购进价格下降至52.5%。

PMI指数显示，制造业订单稳定，而原材料库存如预期下降，产成品库存则有被动上升，预期将随后回落。购进价格和采购量有见顶的可能。整体上看，制造业增长如预期稳中趋缓，但是短期内大幅度下滑可能性也不大。

从滞后指标来看，9月汽车产量208.34万辆，同比增速24.00%。集装箱产量708万立方米，同比增速52.59%。船舶产量475.71万总吨，同比增速-37.41%。冰箱产量698.76万台，同比增速15.15%;洗衣机产量633.9万台，同比增速2.9%。整体来看，制造业格局依旧。汽车维持高景气，集装箱有所改善，家电景气降低，造船持续低迷。维持前期判断，2014年内，汽车行业景气度将维持高位，而成为钢材需求增长又一驱动力。

四、社会库存接近底部水平

统计，11月钢材社会库存1244.71万吨，比10月下降70.71万吨。主要品种库存，线材105. 04万吨，下降11.21万吨;螺纹450.47万吨，下降33.26万吨;热轧365.16万吨，下降10.02万吨;冷轧154.59 万吨，下降4.9万吨;中板137.78万吨，上升10.20万吨。

季节调整后，社会库存环比增速0.21%。线材库存环比增速1.48%;螺纹库存环比增速0.73%;热轧库存环比增速-0.84%;冷轧库存环比增速0.52%;中板库存环比增速0.94%。

钢材社会库存接近底部水平，虽然绝对量或进一步下降，但是在季节调整后的数据显示有小幅度回升。我们认为，流通商补库动力仍然不足，四季度资金情况不会有明显宽松，冬储或将出现在明年1月资金相对改善之后。2014年内，预期社会库存2月将达到1850万水平。虽然2012-2013年的冬储行情不尽人意，但是我们仍然期待2013-2014年的冬储，能够引发一波季节性钢材价格上行。

2014年内，外部环境上，美国、欧洲和日本经济复苏态势明确，但是QE退出问题和美国债务上限问题困扰持续，新兴市场压力增大。国内环境上，十八届三中全会发布关于全面深化改革的决定，强调发挥市场的决定性作用，释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。国内金融去杠杆、实体经济去产能态势持续。基础性改革优先于短期经济增速，结构性变化优先于经济总量增长，托住增长下限，管住通胀上限，稳定就业，改善民生是基本取向。

2014年内，维持前期判断，钢铁需求端，以房地产和汽车为主要驱动力;供给端，以产能调整、节能环保为主题;成本端，铁矿石市场供求平衡恢复;库存端，产业链库存持续去化后已至低位，年初季节性补库无悬念。